文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是(shì)居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(m2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案ó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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