公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进(jìn)，金融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音与券商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相应的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音(zhī)一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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